纺织服装行业周报：Q3上下游分化明显 Q4关注优质制造及冬装龙头

　　21Q3外部因素影响，品牌服饰承压

　　Q3 外部环境影响下，品牌服装消费整体偏弱。由于7 月以来全国受极端天气、疫情局部反复、9 月气温偏高等因素的影响，从3 月延续至6 月的服装零售高增长趋势在7 月暂时结束。

　　首先从运动品牌短期调整，但集中度提升趋势仍在。李宁在Q3 一枝独秀同比增长40%以上，同时无论折扣还是线下门店销售上均表现出色。同时特步同样表现出色，主品牌录得中双位数增长，安踏主品牌同样达到低双位数的增长，FILA 短期遇到调整。但整体而言，我们看到安踏、李宁、特步三大国产品牌在21Q3 疫情下均保持了双位数以上的流水增长速度，持续高于海外品牌。我们认为国产品牌自新疆棉事件以后增速持续跑赢海外品牌的趋势依旧明确，长期坚定看好国产品牌市占率提升。

　　A 股品牌服饰同样面临调整，比音勒芬表现突出：(1)中高端品牌方面，比音勒芬凭借精准的客群定位以及差异化的产品设计领跑高端运动时尚市场，录得单季度接近15%的收入/利润增速表现。其他品牌表现相对平淡。(2)大众品牌方面，上半年表现出色的太平鸟和锦泓集团虽然相较上半年增速有所放缓，但是凭借着持续向上的品牌势能以及抖音等新渠道的持续发力，值得继续关注。

　　21Q3 海外需求恢复加速，龙头纺织企业延续强势表现21Q3 我国纺织服装出口延续此前高速增长势头。我纺织龙头在过去几年持续的产能扩张、技术升级、数字化改造推动下，各方面能力均在持续提升。疫情导致海外供应链受损的情况下，我国纺织供应链在21 年前三季度业绩表现出色。

　　下游景气度较高的运动制造产业链：在运动、户外等下游景气度较高的行业中，我国龙头不断提升市场占有率。运动鞋龙头华利集团延续30%以上的业绩增速。另外包括主打锦纶等新材料的台华新材、大力发展无缝运动服的健盛集团、以及主打SUP 划水板材料的华生科技都在21Q3 表现亮眼。

　　棉纺龙头企业充分受益棉花涨价带来的利好：棉价自年初以来已从15000 元/吨大幅上涨至21000 元/吨，华孚时尚、百隆东方为代表的纺纱龙头普遍都有半年以上的棉花库存，其在收入和利润上均充分获得利好。同时下游订单目前也正在持续好转，带动棉纺龙头量价齐升。

　　其他细分龙头也在持续提升市占率：以伟星股份、新澳股份为代表的细分产业龙头，虽然整体行业增长有限，但是在自身技术水平不断提升、产能持续扩张下，借助疫情带来的契机，伟星和新澳纷纷创下历史业绩新高。

　　投资建议：短期零售波动，关注低估值+Q4 高弹性品种展望Q4，我们建议三条投资主线：(1)继续推荐业绩确定性较强的优质制造龙头公司；(2)建议关注Q4 销售弹性较大的品牌服饰；(3)体育服饰龙头的长期机会。

　　(1)看好优质制造龙头业绩的持续增长：我们认为优质制造龙头在21Q4 和22Q1 仍旧有望保持高增长趋势，在当前消费环境较弱的情况下能够提供较强的业绩确定性。重点推荐：健盛集团(21~23 年估值18.6/12.4/9.4X)、华利集团(21~23 年估值35.7/27.4/22.2X)、天虹纺织(21~23 年估值4.0/4.0/3.5X)、华孚时尚(21~23 年估值14.8/12.6/10.7X)，同时建议关注在新材料领域持续扩产的台华新材、华生科技。

　　(2)品牌服饰看Q4 弹性较大品种：整体消费趋势较弱叠加疫情零星反复下，我们认为品牌服饰较难在Q4 迎来全面业绩复苏，但是我们建议关注在Q4 业绩占比较高，同时Q4 有较多营销催化事件的龙头品牌：波司登(21~23 年估值24.9/20.6/16.2X)、太平鸟(21~23 年估值16.0/12.9/10.7X)。同时我们建议关注报喜鸟(21~23 年估值10.8/8.3/6.5X)、欣贺股份(12.9/9.7/7.3X)等低估值但品牌势能依旧向上的销售拐点。

　　(3)体育服饰龙头坚定长期看好：我们认为虽然Q3 零售额出现波动，但是我国体育服饰龙头增速依旧明显高于国际品牌，市占率提升的逻辑仍旧持续。

　　因此虽然短期有所波动，但是长期看好，推荐：李宁、特步国际、安踏体育、比音勒芬。

　　风险提示：终端零售不及预期；疫情持续出现反复；品牌间竞争加剧

（文章来源：浙商证券）